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솔직히 저는 채권이 안전자산이라는 공식을 한 번도 의심해본 적이 없었습니다. 그런데 미국 10년물 국채 금리가 4.7%대까지 치솟으면서 보유 중이던 채권 ETF와 주식이 동시에 무너지는 걸 보고 나서야, 제가 아주 낡은 지도를 들고 길을 찾고 있었다는 걸 깨달았습니다. 지금 시장에는 꽤 복잡한 힘들이 충돌하고 있는데, 그 흐름을 따라가다 보면 왜 금과 비트코인으로 자금이 몰리는지, 재무부의 바이백 정책이 왜 시장을 안심시키지 못하는지 조금씩 보이기 시작합니다.
채권이 안전자산이라는 공식, 제가 직접 깨졌습니다
제가 실수한 부분이 있었는데, 바로 주식과 채권의 음의 상관관계를 너무 맹신했던 것입니다. 전통적인 포트폴리오 이론에서는 주가가 떨어지면 채권 가격이 오르고, 반대로 채권이 흔들릴 때 주식이 방어해 준다고 가르칩니다. 그런데 최근에는 주식과 채권이 나란히 하락하는 이른바 동반 약세 국면이 나타났고, 제 포트폴리오는 분산 효과 없이 양쪽에서 손실을 맞았습니다.
이 현상은 사실 스태그플레이션(stagflation) 국면에서 전형적으로 나타납니다. 스태그플레이션이란 경기 침체와 물가 상승이 동시에 진행되는 상태로, 중앙은행이 금리를 올려야 하지만 경기 부양도 해야 하는 딜레마에 빠지게 됩니다. 금리 인상은 주식에도, 채권 가격에도 동시에 부정적으로 작용하기 때문에 기존의 '안전 공식'이 완전히 무력화됩니다.
여기에 더해 달러 신뢰도 하락이라는 변수가 겹쳤습니다. 미국 재정에 대한 시장의 우려가 커지면서 달러 가치가 흔들리자, 국채조차 마냥 믿을 수 없다는 인식이 퍼지고 있습니다. 이 흐름을 제가 몸으로 겪고 나서야 "아, 지금은 수급이 모든 걸 설명하는 국면이구나"라는 걸 인정하게 됐습니다.
재무부 바이백 정책, 의지는 봤지만 시장은 냉정했습니다
미 재무부가 국채 바이백(buyback) 프로그램을 발표했을 때, 저는 꽤 기대했습니다. 국채 바이백이란 재무부가 시장에서 유통 중인 국채를 직접 사들여 장기 금리 상승을 억제하려는 조치입니다. 쉽게 말해 국채 공급을 줄여 가격을 끌어올리고 금리를 낮추겠다는 의도입니다. 그런데 실제 집행 규모가 300억 달러 미만에 그쳤는데, 이는 전체 미국 국채 시장 규모인 약 30조 달러와 비교하면 0.1%도 채 안 됩니다(출처: 미국 재무부 공식 사이트).
시장은 냉담하게 반응했습니다. 금과 비트코인은 오히려 더 올랐고, 국채 금리는 하락하지 않았습니다. 그 이유가 꽤 흥미로운데, 재무부가 국채를 사들이려면 결국 돈을 찍어내는 것과 유사한 효과가 발생한다고 시장이 해석했기 때문입니다. 달러 가치가 희석되고 물가가 다시 오를 것이라는 기대심리가 작동한 것입니다.
다만 재무부가 이번 발표를 통해 "금리 상승을 묵인하지 않겠다"는 정책적 의지를 구두 개입으로 표명한 것이라 보는 시각도 있습니다. 실탄은 아직 남아 있습니다. TGA(Treasury General Account), 즉 재무부 국고 계좌에 쌓인 현금을 시장에 풀거나, 바이백 프로그램을 본격 가동하면 단기적으로 유동성 공급 효과를 낼 수 있습니다. 실제 프로그램이 가동될 때 시장 반응이 어떻게 달라질지는 지켜봐야 한다고 생각합니다.
- 국채 바이백 규모: 300억 달러 미만 (전체 시장 대비 약 0.1%)
- TGA 잔고 활용: 국회 승인 없이 동원 가능한 유동성 카드
- 바이백 본격 가동 시: 장기 금리 급등 방어 효과 기대 가능
- 구두 개입 효과: 단기적이며, 실질 집행 없이는 시장 신뢰 확보 어려움
금과 비트코인이 함께 오른 이유, 같은 듯 다른 두 흐름
제 경험상 이건 좀 다릅니다. 금과 비트코인을 같은 '달러 헤지 자산'으로 묶어서 이해하는 분들도 많은데, 이번 국면에서 두 자산이 함께 올랐던 이유는 표면적으로는 비슷해 보여도 내부 동인은 꽤 다르다고 봅니다.
금 가격 상승의 배경은 비교적 단순합니다. 달러 가치 하락에 대비한 실물 자산 수요입니다. 일반적으로 금리가 오르면 이자가 없는 금은 매력이 떨어지는데, 지금은 재정 건전성에 대한 의심과 물가 통제 불확실성이 겹치면서 금리 상승과 금값 상승이 동시에 나타나는 이례적인 현상이 발생했습니다(출처: 세계금협회(World Gold Council)). 안전자산으로의 수급 쏠림이 금리 논리를 일시적으로 압도한 것입니다.
비트코인은 결이 조금 다릅니다. 친 크립토 정책 기대감, 즉 미국 정부가 암호화폐 규제를 완화하는 방향으로 움직일 것이라는 기대가 강하게 작용했습니다. 여기에 스테이블코인(stablecoin)의 역할도 주목해야 합니다. 스테이블코인이란 1달러에 고정된 가치를 유지하는 암호화폐로, 테더(USDT)나 USDC가 대표적입니다. 스테이블코인 발행업체들이 현금을 받아 단기 국채를 매입하는 구조가 확산되면, 단기 국채 수요가 늘어 단기 금리 상승을 억제하는 효과가 생깁니다. 미국 정부 입장에서는 재무부 승인 없이도 동원할 수 있는 간접 유동성 카드인 셈입니다.
제가 자산 일부를 금 ETF와 비트코인으로 이동시켰을 때, 전통 자산의 손실을 어느 정도 메울 수 있었습니다. 다만 두 자산을 같은 이유로 보유하는 것은 위험하다고 생각합니다. 금은 안전자산 수요, 비트코인은 위험자산 수요가 교차하는 지점에 있어서, 시장 국면이 바뀌면 두 자산의 흐름도 엇갈릴 수 있습니다.
테일러 준칙이 가리키는 국채 금리의 천장
많은 분들이 연준(Fed)의 기준금리 결정이 국채 금리를 좌우할 것이라 생각하는데, 저는 그 시각에 조금 의문이 생겼습니다. 실제로 채권 시장은 연준보다 테일러 준칙(Taylor Rule)을 더 충실히 따르고 있다는 분석이 설득력 있게 다가왔습니다.
테일러 준칙이란 현재 물가 수준과 경제성장률을 기반으로 적정 기준금리를 도출하는 공식입니다. 간단히 말해, 지금 경제 체력을 감안했을 때 금리가 얼마여야 합리적인지를 수학적으로 계산하는 방법입니다. 3분기 기준으로 테일러 준칙에서 도출되는 적정 금리는 약 5.1% 수준으로 계산됩니다. 현재 10년물 국채 금리가 4.7%대에 있다는 점을 고려하면, 시장은 이 수치를 향해 조금씩 수렴하고 있는 것으로 볼 수 있습니다.
그렇다면 연준이 금리 인상을 시사하는 발언을 했을 때 시장이 과잉 반응하는 이유도 이 맥락에서 읽힙니다. 연준 의장이 잭슨홀 미팅에서 "결정이 아닌 원칙을 말하러 왔다"고 했을 때, 시장은 금리 인상 신호로 받아들였지만, 실제 의도는 실시간 물가 데이터 기준으로 이미 디스인플레이션(disinflation) 흐름이 나타나고 있음을 우회적으로 표현한 것일 수 있습니다. 디스인플레이션이란 물가 상승이 완전히 멈춘 것은 아니지만 상승 속도가 눈에 띄게 둔화되는 상태를 말합니다. 실제로 5, 6, 7월 연속으로 물가 상승률이 하락세를 보였고, 소비자물가(CPI)보다 앞서 움직이는 생산자물가(PPI)도 비슷한 흐름입니다.
테일러 준칙 수치가 크게 떨어지지 않는 한 국채 금리가 빠르게 안정되기 어렵다는 전망이 우세합니다. 저도 이 부분은 조급하게 예단하기보다 데이터를 지켜보는 게 맞다고 생각하는 쪽입니다. 재정 건전화 노력 없이 구두 개입과 단기 처방만으로 장기 금리 방향을 바꾸기는 어렵기 때문입니다.
자주 묻는 질문
Q. 미국 국채 금리가 오르면 왜 주식도 같이 떨어지나요?
A. 금리가 오르면 기업의 자금 조달 비용이 늘고, 미래 이익을 현재 가치로 환산하는 할인율도 높아져 주식 밸류에이션이 낮아집니다. 특히 지금처럼 물가 우려가 겹치면 채권 가격과 주가가 동시에 하락하는 국면이 나타날 수 있는데, 이를 스태그플레이션적 환경이라고 부릅니다. 꼭 경기 침체가 아니어도 이 패턴이 나올 수 있다는 점이 최근 시장을 어렵게 만드는 요인입니다.
Q. 국채 바이백이 금 가격 상승을 부추긴다는 게 무슨 뜻인가요?
A. 재무부가 국채를 사들이려면 결국 달러를 시장에 공급하는 것과 비슷한 효과가 납니다. 달러 공급이 늘면 달러 가치가 희석될 수 있고, 그 대비 수단으로 금 수요가 늘어납니다. 바이백 자체가 금 가격을 올린다기보다는, 시장이 이를 통화 팽창 신호로 해석해 선제적으로 금으로 자금을 이동시키는 심리가 작용하는 것입니다.
Q. 스테이블코인이 국채 금리 안정에 도움이 된다는 게 가능한 얘기인가요?
A. 스테이블코인 발행업체들은 달러를 받아 단기 국채를 매입하는 방식으로 준비금을 운용합니다. 스테이블코인 발행량이 늘수록 단기 국채 수요가 증가하고, 이는 단기 금리 상승을 억제하는 효과로 이어집니다. 이 구조가 주목받는 이유는 미국 정부 입장에서 별도 재정 집행 없이 간접적으로 국채 수요를 창출할 수 있기 때문입니다. 다만 규모가 전체 국채 시장에 비해 아직 작아 효과에는 한계가 있다는 시각도 있습니다.
Q. 테일러 준칙으로 금리를 예측할 수 있나요?
A. 테일러 준칙은 예측 도구라기보다 '적정 금리 수준'을 가늠하는 참고 기준입니다. 실제 금리는 지정학적 리스크, 수급 환경, 중앙은행의 재량 등 다양한 변수에 영향을 받기 때문에 준칙 수치와 정확히 일치하지는 않습니다. 다만 채권 시장이 이 수치 방향으로 수렴하는 경향이 관찰되고 있어, 금리의 상방 압력이 어느 정도 유지될지 판단하는 데 유용한 기준으로 쓸 수 있습니다.
결론
지금 시장에서 가장 솔직한 신호는 가격입니다. 거시 경제 발표나 정책 발언을 쫓기보다, 실제로 자금이 어디로 움직이는지를 가격 흐름으로 먼저 확인하는 습관이 제 경험상 훨씬 실질적인 기준이 됐습니다.
재무부 바이백이 임시방편이라는 비판도 있고, AI 성장으로 GDP를 키워 부채 비율을 관리하겠다는 전략이 현실적이라는 평가도 있습니다. 저는 두 시각 모두 일정 부분 맞다고 생각합니다. 단기 처방이 장기 구조를 바꾸지는 못하지만, 시장이 안정을 찾을 시간을 버는 것 자체가 의미 없지는 않습니다. 물가 데이터, 테일러 준칙 수치, 지정학적 완화 흐름 이 세 가지를 꾸준히 모니터링하면서 포트폴리오를 유연하게 조정해 나가는 것이 지금 국면에서 제가 취할 수 있는 가장 현실적인 방향입니다.